Chez SE, le Capital Management repose sur deux principes :
Il ne faut être investi que lorsque le marché est bien orienté : lorsqu’un marché est faible, la plupart des actions qui y sont cotées souffrent et voient leurs cours descendre. Il y a bien entendu des exceptions, mais, dans les périodes difficiles, la statistique joue lourdement contre vous. Il est alors prudent de réduire son exposition au marché et d’attendre le retour de jours meilleurs. Grâce à notre Market-Timing, nous évaluons en permanence les perspectives que nous offrent les 8 marchés que nous suivons (voir Prévisions Marchés-Secteurs) et nous formulons chaque semaine un conseil d’exposition. Jusqu’à fin 2007, ces conseils étaient soit « Etre investi à 100% » soit « Sortir complètement du marché ».
Certains investisseurs, estimant qu'il n’est pas possible de prévoir ce que va faire le marché, sont partisans du "Buy and Hold" (= Acheter et Conserver), et de ce fait restent toujours investis à 100% (100% de ce qu’il leur reste !). Ces détracteurs du Market-Timing vous disent aussi que si vous ne restez pas dans le marché, vous risquez de ne pas profiter de ses remontées, qui peuvent être soudaines et brutales.
Nous ne partageons pas ce point de vue, et nous voulons vous livrer trois réflexions :
Les faits : notre Market Timing, appliqué à l’indice EuroStoxx, a battu ce dernier de 16% au cours des deux dernières années (*) (*) nous publions cette information à fin février 2008
Nos signaux d'entrée-sortie de marché, appliqués à l'indice EuroStoxx, donnent les résultats qui figurent dans le tableau ci-après.
Dans ce tableau, on a appliqué les signaux générés HEBDOMADAIREMENT. Ce sont donc les mêmes signaux que ceux que vous retrouvez chaque semaine sur le site.
On a aussi supposé que l'achat ou la vente de l'indice se faisaient au premier jour ouvrable suivant le signal d'achat ou de vente (1er J.Ouvr. : souvent le lundi), à un cours moyen entre le cours d’ouverture du marché et son cours de fermeture.
Market Timing SE
Recommandation
1er J.Ouvr.
Ouverture
Clôture
Moyenne
Avec MT
Sans MT
25/02/2006
IN
27/02/2006
356.82
358.19
357.51
1/04/2006
OUT
3/04/2006
363.27
365.25
364.26
1.89%
24/06/2006
IN
26/06/2006
333.87
333.02
333.45
-6.73%
15/07/2006
OUT
17/07/2006
331.00
328.82
329.91
-1.06%
22/07/2006
IN
24/07/2006
333.78
339.92
336.85
1.02%
25/11/2006
OUT
27/11/2006
385.31
379.21
382.26
13.48%
16/12/2006
IN
18/12/2006
395.53
395.22
395.38
17.37%
27/01/2007
OUT
29/01/2007
401.33
403.00
402.17
1.72%
3/02/2007
IN
5/02/2007
408.66
409.03
408.85
3.41%
17/02/2007
OUT
19/02/2007
412.99
414.92
413.96
1.25%
24/03/2007
IN
26/03/2007
409.47
405.80
407.64
-0.30%
28/04/2007
OUT
30/04/2007
425.44
426.32
425.88
4.48%
25/08/2007
IN
27/08/2007
409.22
408.84
409.03
0.34%
10/11/2007
OUT
12/11/2007
411.35
412.40
411.88
0.70%
1/12/2007
IN
3/12/2007
416.97
415.15
416.06
1.72%
12/01/2008
OUT
14/01/2008
393.03
395.38
394.21
-5.25%
25/02/2008
OUT
25/02/2008
359.59
363.62
361.61
-13.09%
Total
17.44%
1.15%
Différence =
16.29%
Comment lire le tableau ?
Le tableau se lit comme suit : signal d’entrée (IN) le samedi 25-02-2006; on entre effectivement dans le marché (le marché européen, représenté par l’indice EuroStoxx) , le lundi 27-02-2006, au niveau 357.61 (moyenne entre le cours d’ouverture et le cours de fermeture de l’indice EuroStoxx, ce jour-là). On reste investi jusqu’au samedi 1/4/2006, date à laquelle on reçoit de Stock Engineering un signal de sortie (OUT); on sortira effectivement du marché le premier jour ouvrable suivant, soit le lundi 3/4/2006. L’indice EuroStoxx vaut ce jour-là 364.26 (moyenne entre le cours d’ouverture et le cours de fermeture). Le gain réalisé par le marché (et par Stock Engineering qui y est investi) entre le 25/2/2006 et le 1/4/2006 est de 1.89%. Stock Engineering, suivant le signal de sortie du 1/4/2006) restera alors en dehors du marché près de 2 mois, jusqu’au 24/6/2006, date à laquelle on reçoit un signal de rentrée (IN). Au moment où nous rentrerons à nouveau sur le marché (le 26/6/2006, notre gain est toujours identique à ce qu’il était le 1/4/2006, c’est-à-dire 1.89%, puisque, entretemps, nous étions en dehors du marché. On peut donc dire que nous avons fait, sur la période courant du 25-02-2006 au 26-6-2006 un gain de 1.89%. Sur la même période, l’EuroStoxx , sensé représenter le marché sur lequel nous investissons à réalisé un rendement de -6.73%, en passant de 357.51 au 27-02-2006 à 333.45 au 26-6-2006.
Lorsqu’au 15/7/2006 nous recevons à nouveau un signal de sortie, quelle performance aurons-nous réalisée depuis notre rentrée du 26-6-2006 ? En fait nous sortirons le 17/7/2006 à 329.91. Nous étions rentrés le 26-6-2006 à 333.45. Notre performance sur cette période est donc de 329.91/333.45 = 0.9894 soit -1.06%. Du fait que nous sortons du marché, cette performance restera inchangée jusqu’au 24/7/2006, date à laquelle nous entrerons effectivement à nouveau sur le marché. Pendant la période où nous étions sortis, le marché, lui, est passé de 329.91 à 336.85, gagnant 1.02%.
Les périodes suivantes se lisent de manière identique.
La fin du tableau se lit comme suit : Le samedi 12/1/2008, nous avons reçu un signal de sortie. Nous sommes donc sortis du marché le 14/1 (premier jour ouvrable suivant), à 394.21. Sur la période du 3/12/2007 (date de notre dernière rentrée) au 14/1/2008, nous avons réalisé une performance de -5.25%. C’est toujours cette même performance de -5.25% qui prévaut au 25/2/2008, rien n’ayant changé depuis le 14/1 puisque nous n’étions plus exposés au marché. -5.25% est donc notre rendement pour la période du 3/12/2007 au 25/2/2008. Si nous étions restés complètement investis depuis le 3/12, on peut penser que nous aurions fait comme le marché, qui est passé de 416.06 à 361.61, perdant 13.09%.
Au bilan, pour la période du 25/2/2006 au 25/2/2008, le rendement de l’investisseur qui a suivi notre Market-Timing s’est établi à (1+1.89/100) * (1-1.06/100) * (1+13.48/100) … -1 = 17.44% tandis que le rendement du marché, sur la même période, s’est établit à (1-6.73/100) * (1+1.02%) * (1+17.37/100) … -1 = 1.15%
Pour la période du 25 février 2006 au 25 février 2008 :
Sans Market Timing (Sans MT), on aurait eu un return de 1.15% Avec le Market Timing (Avec MT), on a un return de 17.44%
Différence de return en faveur du Market Timing : +16.29%
Le Market Timing est globalement gagnant mais il ne gagne pas à tous les instants
A l'examen du tableau, on constate que nous ne sommes pas gagnants à tous les coups : il est des périodes où l’on n'aurait pas dû sortir et d'autres où on est rentré trop tôt ou où on est sorti trop tard. C'est vrai que, dans les périodes où il n'y a que de petites corrections, le Market Timing fait parfois faire perdre un peu d'argent par rapport au Buy & Hold. C'est le prix de votre protection, qui sera bien vite récupéré au premier coup dur. Car l'immense mérite du Market Timing est de vous protéger contre les vraies descentes.
Ne risque t-on pas de rater les remontées ?
Cet argument n'a de sens que si on applique le Market Timing à un indice.
Dès lors que vous l'appliquez à des actions en particulier, l’argument ne tient plus la route.
Vous savez très bien qu'une bonne action en croissance va monter pendant plusieurs mois d'affilée ... et qu'elle va générer, en continu, pendant quelques mois, un return de plusieurs dizaines, voire une centaine de pourcents. Regardez dans le portefeuille de Stock Engineering :
- Bucher (Zürich), achetée le 22/9/2007 a généré à ce jour (25/2/2008) un return de 24% (en 5 mois)
- Deutsche Boerse (Xetra), achetée le 16/6/2007 a généré à ce jour un return de 28% (en 8 mois)
- Eramet (Paris), achetée le 10/2/2007 a généré jusqu’à sa sortie de portefeuille, le 16/2/2008 un return de 218% (en 1 an)
- Camaieu (Paris), a généré, sur les 2 années se terminant au 12/1/2008, un return de 108%
- Volskswagen (Xetra), achetée le 17/3/2007 a généré jusqu’à sa sortie de portefeuille, le 12/1/2008 un return de 44% (10 mois)
- etc.
Qu'a fait pendant ce temps l'indice : des returns NEGATIFS !
Quand vous travaillez avec des actions, il est toujours temps de monter dans le train. Rien ne sert d'être présent au juste moment où se fait la reprise et où l'indice grimpe, même s'il grimpe alors de 5 ou 6% en quelques jours. Vous trouverez toujours des actions prêtes à grimper de 10, 20, 30% ou davantage, en quelques mois, après le redémarrage des indices, au moment où votre risque est bien moindre.
Pour cela, bien entendu, il est essentiel d'avoir une bonne méthode de stock-picking. Une méthode qui identifie les actions en croissance, et surtout qui identifie celles qui vont encore croître dans les semaines et mois à venir. C'est exactement ce qu'ambitionne Stock Engineering.
Il faut protéger votre capital : Les signaux de Market-Timing ne sont pas infaillibles, ils pourraient venir tard, trop tard, après que votre capital ait déjà été réduit d’une proportion inacceptable.
Protéger votre capital est essentiel car il est plus difficile de regagner un pourcent que de le perdre. Imaginons que vous ayez un portefeuille qui vaut 100. Si ce portefeuille perd 40% de sa valeur, il ne vaudra plus que 60. Pour repasser de 60 à 100, ce n’est pas 40% de hausse qu’il vous faudra, mais 67% (40/60). Ainsi, après une perte de 40%, c’est une hausse de 67% qu’il vous faut pour revenir au niveau initial.
En pratique, il est bon de vous fixer d’emblée la perte de capital que vous acceptez de subir, par rapport au point le plus haut atteint par votre portefeuille (« draw-down »). Un pourcentage de 5 est peu réaliste. Si vous n’êtes pas prêts à perdre 5% de votre capital, mieux vaut mieux ne pas jouer en Bourse. 15 ou 20% sont des valeurs beaucoup plus réalistes.
Pour éviter de dépasser ces niveaux de perte, au cas où le marché irait vraiment mal et où votre système de market-timing n’aurait pas déclenché votre sortie, il faut suivre attentivement le niveau de votre portefeuille et commencer à réagir (réduire votre exposition) dès que celui-ci a perdu quelques pourcents.
Stock Engineering a mis au point une méthode qui permet de limiter son draw-down à un niveau fixé d’avance (vous choisissez 10, 15, 20, 25%, selon votre tempérament …). Vous entrez dans cette méthode avec :
le draw-down maximum que vous vous êtes fixé (15% par exemple)
le niveau de risque (%) qui prévaut actuellement sur le marché (nous vous indiquons dans la méthode comment le déterminer)
la valeur de la perte totale subie par votre portefeuille depuis le premier jour de crise (dernier plus haut de votre portefeuille)
La méthode vous retourne alors la fraction de capital que vous pouvez (et devez) encore exposer au marché et la fraction qu’il vous faut conserver en cash. Certains souriront en lisant le « (devez) » ci-dessus. Ce n’est pas une blague ! Si vous n’exposez pas suffisamment de capital, vous ne pourrez pas remonter le moment venu.
La méthode d’adaptation de l’exposition en vue de limiter le draw-down est intégrée à nos conseils de capital management. Notre capital management tient donc compte, à la fois, du Market Timing et, lorsque nécessaire, des contraintes que nous nous sommes fixées en matière de draw-down. Nous avons adopté pour valeur de draw-down maximum 15%.
Bien entendu, les recommandations d’exposition (proportion investie du capital boursier et/ou pourcentage de cash à préserver) qui figurent sur le site sont indicatives car elles supposent que le portefeuille varie comme l’indice EuroStoxx. Votre propre portefeuille ne se comportera pas exactement de la même manière que l’indice EuroStoxx et il se pourrait donc que vous deviez lui appliquer d’autres proportions.
En première approche, toutefois, nos valeurs indicatives constitueront un excellent guide pour la gestion de votre portefeuille.
Si vous le souhaitez, nous pouvons vous faire parvenir (gratuitement) la méthode complète, prête à l’usage (avec tableur Excel) pour que vous puissiez l’appliquer au plus près de vos besoins. Cette offre est réservée à nos abonnés PREMIUM. Toutefois, sous peu, cet outil individualisé sera intégré à la page « Capital Management » du site.
Remarques générales
On ne peut jamais se garantir à 100%. Imaginez par exemple que la bourse chute du jour au lendemain d’un pourcentage supérieur au draw-down fixé : vous n’auriez même pas le temps de réagir ! De manière plus réaliste, on peut imaginer qu’après un certain nombre de jours de baisse, quand vous n’êtes plus loin d’atteindre votre draw-down limite, une chute brutale vous fasse dépasser quelque peu votre limite. Pratiquement, toutefois, cette méthode est fiable. Elle module vos désengagements en fonction du niveau de risque du marché, pour régler au mieux les ajustements.
N’oubliez pas que toute entrée-sortie du marché occasionne des frais. Si vous gérez vous-même l’outil de maîtrise du draw-down, n’ajustez dès lors pas vos encours, à la hausse ou à la baisse, avec un trop faible pas : prenez par exemple pour pas la hauteur habituelle d’une de vos lignes d’investissement.
Lors des petites baisses, la modulation de votre niveau d’exposition en fonction des pertes subies aura généralement un coût. Non seulement en frais de transactions, mais parfois aussi en perte de rendement, du fait que vous désengagerez et ré-engagerez toujours avec un certain retard. Sauf dans les cas de périodes de baisse importantes et prolongées, où vous serez très gagnants, la protection de votre capital vous rognera peut-être quelques pourcent de rendement, dans les périodes globalement prospères. La sécurité a un coût !
Pour moduler (réduire) votre exposition, il faudra vous séparer de certaines lignes d’actions. Comment choisir ?
a) Commencez, bien évidemment, par vendre les actions "Déconseillées" (les actions pourvues d'une pastille rouge). Les membres abonnés PREMIUM de SE peuvent retrouver chaque semaine la liste complète des actions "Déconseillées" en allant dans la rubrique "Vente à découvert", en cliquant sur "Accès direct", puis en cliquant sur le lien "Télécharger la liste des actions "déconseillées".
b) Vendez ensuite les actions qui seraient descendues en-deça de leur valeur STOP. Pour rappel, les valeurs STOP des actions suivies par SE (portefeuilles court ou long) sont indiquées, en bleu, sur la Liste Journal accessible aux membres abonnés. Positionnez aussi vos ordres STOP pour toutes les actions dont le cours se rapproche des valeurs STOP. Echelonnez vos ordres STOP (entre le cours actuel et la valeur du STOP). En échelonnant vos ordres, vous vous donnez la chance de garder une bonne diversification de votre portefeuille et de profiter de tout rebond d'une action qui ne serait que tout-à-fait passagèrement en mauvaise posture. Bien entendu, en fractionnant vos ordres, considérez le niveau des coûts de transaction : un tel fractionnement ne peut généralement se justifier que si vous partez de positions suffisamment importantes.
c) Vendez totalement ou, mieux, partiellement (voir point b ci-avant), les actions qui auraient enfoncé, en l'espace de quelques jours, leur moyenne mobile à 25 jours ou à 50 jours (la plus basse des deux) tout en montrant une réduction de leur "Force" par rapport à leur indice de référence. Vous pouvez suivre facilement l'allure de la "Force" d'une action en affichant, sur tout logiciel d'analyse technique convenable, le cours de l'action divisé par la valeur de l'indice auquel l’action peut être rattachée (l’EuroStoxx par exemple). Lorsque la courbe résultante pique du nez depuis deux ou trois semaines, l'action est sûrement à liquider. Si vous la liquidez partiellement, placez un stop serré sur la position restante.
d) Une autre façon de sélectionner les actions dont vous voulez vous débarrasser en période de baisse ou de turbulence, en alternative ou en complément aux indications du point c ci-avant, est de réduire dans votre portefeuille les actions dont le BETA est le plus élevé ainsi que les actions dont le %STOP est le plus élevé. Ces dernières actions sont les plus volatiles et sont donc celles qui vous font produire le plus d'adrénaline. Les actions à faibles BETA (BETA inférieur à 1 ou mieux encore, BETA négatif), à privilégier en période de baisse, constituent des actions défensives. Vous retrouvez les indications nécessaires (BETA, %STOP) dans les fiches + d'infos que nous publions pour chaque action présente sur le site. Rappelons aussi que nos membres abonnés PREMIUM peuvent, chaque semaine, télécharger gratuitement le fichier Excel reprenant les valeurs fondamentales caractéristiques de toutes les actions "Recommandées ». Il leur suffit de cliquer sur le lien suivant : Télécharger les valeurs caractéristiques pour toutes les actions "Recommandées" au format Excel (XLS)
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